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中金宏观 | 欧美PMI加剧全球增长担忧
欧美6月Markit PMI（初值）双双下降，中金且下降幅度超出市场预期。宏观其中，欧美美国制造业PMI中的加剧全产出和新订单指数、服务业PMI中的球增新业务指数、以及欧元区PMI中的长担多个分项指数均降至50以下，显示总需求扩张动能放缓。中金另一方面，宏观PMI中的欧美价格指数居高不下，供应商交付也未见改善，显示由供给收缩带来的通胀压力仍存。我们认为，在需求走弱和物价上涨的双重夹击下，欧美经济或面临更多“滞胀”挑战，对我国而言，下半年海外宏观经济环境也将更为不利。
美国方面，Markit制造业PMI（初值）从上月的57下降至52.4，创23个月以来新低（图表1）。从分项看，产出指数从55.2大幅降至49.6，新订单指数从56.1大幅降至48.4，两者均降至50的枯荣线以下（图表2）。6月供应商交付指数为33，仍然较低，显示供给瓶颈依旧存在。生产投入价格指数为77.9，产出价格指数为69.4，反映通胀压力仍居高不下。
Markit服务业PMI（初值）从上月的53.4下降至51.6（图表3）。其中，新业务指数从54.7大幅降至47.2，新出口订单从54.8降至46.7（图表4）。服务业PMI的放缓令人感到意外，这是因为正常情况下，随着疫情消退与夏天的到来，人们外出活动增多，对服务消费的需求也应该增加。对此，Markit PMI调查中一些受访公司表示，尽管疫情的影响减弱，但物价的上涨还是让许多家庭感到生活成本上升的压力，并开始削减非必要支出[1]。
除Markit PMI以外，部分地方联储PMI也出现走弱迹象。其中，6月费城联储PMI综合指数从上月的2.6下降至-3.3，其中的新订单指数从22.1下降至-12.4（图表5）。堪萨斯联储PMI综合指数从23下降至12，其中的新订单指数从15下降至-8（图表6）。纽约联储PMI相对较好，其中的商业活动指数从上月的-11.6上升至-1.2，新订单指数从-8.8上升至5.3（图表7）。
但也需要指出，历史表明美国投资者更看重ISM PMI。ISM PMI由美国供应商管理协会（ISM）编制，其公布的时间比Markit PMI更晚，但对市场的影响力比Markit PMI更大[2]。两者的区别在于：1）样本数量不同。ISM覆盖了400多家企业，Markit覆盖了800多家企业；2）调查对象不同。ISM的调查针对其下属会员，多为大企业，Markit的调查包括各种规模的企业，样本似乎更加均衡；3）回复涉及的市场不同。ISM不要求受访者的回答只限于其在美国的工厂，但Markit要求所有回复必须与美国工厂相关。4）分项的权重不同。ISM的分项被赋予等权重（各20%），Markit的权重分布为新订单（30%）、产出（25%）、就业（20%）、供应商交付（15%）、采购库存（10%）。美国6月ISM PMI将于本周五（7月1日）公布。
对市场而言，PMI下降引发投资者对经济增长的担忧。我们在中期展望报告《周期拐点，险滩行舟》中指出，下半年海外宏观的“痛点”或转向对经济衰退的担忧，6月的PMI数据与我们的担忧一致，只是PMI下降的速度比我们预期的还要更快，到来的时间也更早。其他数据方面，周五公布的5月密歇根大学消费者信心指数终值下修至50，这一水平已经是1980年以来最低值，显示高通胀对消费者信心的负面影响已接近极致（图表8）。不过，由于PMI和消费者信心数据均来自受访者的主观判断，对于经济放缓的程度是否真有这些数据反映的那么大，我们还需进一步观察。
房地产方面，周二公布的5月成屋销售为541万户（年化），较4月的561万户进一步下降，但周五公布的5月新屋销售为69.6万户（年化），较4月的59.1万户有所上升（图表9）。总体上，房地产销售是趋于回落的，我们认为这是受到年初以来房贷利率快速上升的影响。截至6月25日，美国30年期房贷利率已上升至5.8%，不仅绝对水平创2008年以来最高，上升速度之快也是前所未有的（图表10）。
欧洲方面，受俄乌事件影响，6月欧元区制造业PMI从上月的54.6下跌至52，为22个月以来新低（图表11）。从分项看，制造业产出指数从51.3下降至49.3，新订单指数从48.7下降至44.7，为连续第二个月低于50的枯荣线，新出口订单从47.7下降至45.1，为连续第四个月低于50的枯荣线（图表12）。生产与订单放缓并未缓解价格压力，制造业投入和产出价格指数仍接近历史最高点。欧元区服务业PMI从上月的56.1下降至52.8，为今年以来最低水平，其中，面向消费者的行业和房地产表现较弱。
相比于美国，我们认为欧元区经济前景或更为黯淡。一是因为欧元区经济复苏动能本来就比美国更弱，二是俄乌事件对欧洲国家的冲击比对美国更大，三是欧央行将开始加息，欧元区边缘国家与核心国家的国债利差走阔，加剧市场对金融条件收紧以及债务风险的担忧（图表13）。往前看，在经济放缓与通胀压力仍存的双重夹击下，欧元区已经陷入“滞胀”困局，未来6-12个月的经济前景将充满风险与挑战。
上周回顾：宏观数据与经济事件
宏观数据：美国第一季度经常帐赤字为2914亿美元，高于预期赤字2735亿美元；5月年化成屋销售总数为541万户，高于预期值540万户；5月年化新屋销售总数为69.6万户，高于预期值58.8万户；6月Markit制造业PMI初值为52.4，低于预期值56；6月Markit服务业PMI初值51.6，低于预期值53.5；6月密歇根大学消费者信心指数终值为50，低于预期值50.2；至6月18日当周初请失业金人数22.9万人，高于预期值22.7万人。
欧元区4月季调后经常帐赤字为57.59亿欧元；6月制造业PMI初值为52，低于预期值53.9。
英国5月CPI环比增长0.7%，高于预期增速0.6%；5月零售物价指数环比增长0.7%，高于预期增速0.5%；5月季调后零售销售环比减少0.5%，低于降速0.7%；6月制造业PMI为53.4，低于预期值53.7；6月服务业PMI为53.4，高于预期值53；6月CBI工业订单差值为18，低于预期值22；6月CBI零售销售差值为-5，低于预期值-3；6月Gfk消费者信心指数为-41，低于预期值-40。
经济事件：6月21日，2022年FOMC票委、圣路易斯联储主席布拉德表示，如果美联储能够重现1994年紧缩周期的成功，则可能在今年迅速加息并打造“亮丽的”经济前景[3]。6月22日，2022年FOMC票委、克利夫兰联储主席梅斯特发表讲话，她表示美国经济衰退的风险正在增加，并需要数年时间才能回到设定的2%的通胀目标[4]；美联储主席鲍威尔在国会做证词陈述，他表示美联储并未试图通过制造经济衰退来遏制通胀，而是全力致力于控制物价，即使这样做可能导致经济下滑[5]。6月23日，2023年FOMC票委、芝加哥联储主席埃文斯就美国经济前景发表讲话，他表示除非通胀数据好转，否则他可能支持7月再次大幅加息，美联储的首要任务是“消除”物价压力[6]；2023年FOMC票委哈克和2024年FOMC票委巴尔金参加关于宏观经济前景的讨论，哈克表示到今年年底利率应该会超过3%，然后美联储将评估需要进一步收紧多少政策才能降低通胀[7]，巴尔金表示相信央行的做法将通过“平息需求”来降低通胀的上升，直到供应链恢复，且俄乌冲突导致的大宗商品价格飙升得到缓解[8]。6月24日，2022年FOMC票委、圣路易斯联储主席布拉德在讲话中表示，如果央行以高于往常的速度加息，美国避免经济衰退的可能性会更大[9]；他还表示，对美国经济衰退的担忧被夸大了，因为消费者在疫情期间积累了大量现金，且扩张还处于早期阶段[10]。
本周关注：宏观数据与经济事件
宏观数据：周一公布美国5月耐用品订单环比增速，5月成屋签约销售指数环比增速，6月达拉斯联储商业活动指数。周二公布美国4月FHFA房价指数环比增速，4月S P/CS20座大城市房价指数同比增速，6月里奇蒙德联储，6月谘商会消费者信心指数。周三公布美国第一季度实际GDP年化环比增速终值，第一季度核心PCE物价指数年化环比增速终值；欧元区6月工业景气指数，6月经济景气指数，6月消费者信心指数终值。周四公布美国5月核心PCE物价指数环比增速，5月核心PCE物价指数同比增速，5月个人支出环比增速，6月芝加哥PMI，至6月25日当周初请失业金人数；欧元区5月失业率。周五公布美国5月营建支出环比增速，6月Markit制造业PMI终值，6月ISM制造业PMI；欧元区6月CPI同比增速初值，6月CPI环比增速，6月制造业PMI终值。
经济事件：周二欧洲央行行长拉加德发表讲话。周三2022年FOMC票委、克利夫兰联储主席梅斯特参加一个有关通胀预期的小组讨论，美联储主席鲍威尔出席欧洲央行举办的论坛小组讨论，2022年FOMC票委、克利夫兰联储主席梅斯特发表讲话；欧洲央行行长拉加德发表讲话。周四2022年FOMC票委、圣路易斯联储主席布拉德发表讲话；欧洲央行行长拉加德发表讲话。